아직까진 반등 모멘텀 약한 펀더멘털
S-Oil(종목코드: 010950)은 최근 몇 년간의 유가 변동성과 정제마진 약세로 인해 어려운 시기를 겪고 있습니다. 2024년 10월 10일 iM증권의 리포트에 따르면, S-Oil의 목표주가는 82,000원으로 하향 조정되었으며, 투자의견은 매수로 유지되었습니다. 이는 정제마진의 지속적인 약세와 실적 추정치의 변경, 그리고 기존 대비 멀티플 할인 적용에 따른 것입니다.
현재 S-Oil의 PBR은 0.8배로, 이는 역사적 저점에 근접하고 있습니다. 이는 2014~2015년 및 2020~2021년의 유가 급락 시기와 비교해도 여전히 낮은 수준입니다. 따라서, 밸류에이션 측면에서 S-Oil의 주가는 과도하게 저평가되어 있다고 판단할 수 있습니다. 그러나 정제마진의 반등을 이끌어낼 만한 트리거는 여전히 불투명합니다.
3Q24 실적 전망
3분기 영업이익은 -3,040억원으로, 시장 컨센서스인 -2,623억원을 하회할 것으로 예상됩니다. 유가와 환율, 정제마진, 화학제품 가격 등 모든 대외적 요인이 부정적으로 작용하고 있습니다. 특히, 정유 부문은 -5,048억원의 영업적자를 기록할 것으로 보이며, 이는 2020년 1분기 이후 최대 규모입니다.
| 구분 | 2024년 3분기 예상 | 2023년 2분기 |
|---|---|---|
| 영업손익 | -3,040억원 | -56억원 |
| 정유 부문 영업이익 | -5,048억원 | -311억원 |
| 석유화학 부문 영업이익 | 339억원 | 48억원 |
정유 부문에서의 큰 적자와 석유화학 부문에서의 이익 감소는 S-Oil의 실적에 큰 부담을 주고 있습니다. PX 화재 사고 이후 가동이 중단된 상황에서 고정비 부담이 지속되고 있으며, 이는 전반적인 수익성에 부정적인 영향을 미치고 있습니다.
정제마진 상승 동력 부족
정제마진의 반등을 이끌어줄 요인은 현재로서는 잘 보이지 않습니다. 글로벌 정제품 재고가 여전히 평년보다 높은 수준을 유지하고 있으며, 중국과 유럽 내의 정제품 수요도 약세를 보이고 있습니다. 특히, 겨울철 수요 증가가 예상되지만, 올해는 재고가 충분하여 동절기 효과가 제한적일 것으로 보입니다.
중소 정제설비의 파산 및 폐쇄가 조금씩 나타나고 있지만, 신규 설비의 가동이 이루어지고 있어 전체적인 수급 밸런스는 여전히 부담스러운 상황입니다. 이러한 이유로 S-Oil에 대한 보수적인 접근이 필요합니다.
투자 요약
S-Oil의 목표주가는 82,000원으로 하향 조정되었으며, 현재 주가는 63,200원입니다. 이는 약 29.7%의 상승 여력을 보이고 있습니다. S-Oil의 자본금은 292십억원이며, 발행주식수는 11,258만주입니다. 외국인지분율은 76.1%로, 시장에서의 외국인 투자자들의 신뢰도를 나타냅니다.
재무 데이터 요약
| 지표 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 (십억원) | 35,727 | 37,233 | 35,995 | 34,045 |
| 영업이익 (십억원) | 1,355 | 416 | 787 | 764 |
| 순이익 (십억원) | 949 | 213 | 317 | 282 |
결론
S-Oil은 현재 여러 가지 외부 요인으로 인해 어려운 상황에 처해 있습니다. 정제마진의 약세와 유가 불안정성은 향후 실적에 큰 영향을 미칠 것으로 보입니다. 하지만 밸류에이션 측면에서 S-Oil은 과소평가되어 있으며, 장기적인 관점에서의 투자 기회를 제공할 수 있습니다. 따라서 투자자들은 S-Oil의 향후 실적 개선 가능성을 염두에 두고 신중한 판단을 할 필요가 있습니다.
본 내용은 iM증권의 2024년 10월 10일자 리포트를 참고하여 작성되었으며, 투자 결정 시 투자자 본인의 판단이 중요함을 강조드립니다.
보고서 원본 다운로드